El estado puede emitir créditos fiscales para financiar la economía... esta "moneda fiscal" puede considerarse como el sustento no solo de la economía italiana, sino también de una zona euro estructuralmente frágil y desequilibrada, siempre al borde del precipicio...

"El otoño es muy caluroso para Italia. Al nuevo gobierno le gustaría realizar maniobras expansivas para contrarrestar la austeridad, pero los mercados financieros castigan el aumento del déficit público.  

Frente a los riesgos de una crisis de las finanzas públicas, trataré de demostrar que la emisión de valores con descuento de impuestos por parte del gobierno no solo NO aumentará el déficit sino que impulsará la economía nacional y fortalecerá el sistema bancario y de seguros actualmente. penalizado por los crecientes rendimientos de los bonos del Estado.

 Además, propongo explicar por qué las Agencias de Calificación predecirán los Valores de Descuento Fiscal (VDF) como grado de inversión y, por lo tanto, serán aceptados por el Banco Central Europeo y los mercados financieros y, en última instancia, podrían fortalecer el sistema de EUR [1].El gobierno, el Parlamento y las fuerzas políticas y sociales, los sindicatos y Confindustria, deberían debatir y profundizar esta propuesta innovadora, que está en contra de la actual pero concreta, y promover rápidamente la introducción de este nuevo tipo de bonos gubernamentales. Los Valores de descuento fiscal ciertamente no representan la panacea para todos los males, pero pueden ser la solución más efectiva y menos riesgosa para restablecer la liquidez y el oxígeno en la economía real.En Italia no hay escasez de industrias y la capacidad de producir, como lo demuestra la balanza comercial positiva hacia países extranjeros: faltan recursos monetarios para reiniciar la economía. Falta de combustible líquido para reiniciar las inversiones y el consumo público y privado.  

El problema contingente es principalmente de naturaleza monetaria y crediticia. Por esta razón, el estado debe asumir la responsabilidad de introducir instrumentos de política monetaria, mientras se mantiene plenamente en la zona del euro. Se trata de poner gasolina en un motor que funciona muy lentamente debido a la falta de combustible.  

El problema radica en el hecho de que notoriamente, debido a la alta deuda pública, no tenemos "espacio fiscal" para reactivar la demanda pública, y que, debido a la pérdida de la soberanía monetaria, no tenemos la posibilidad de ingresar directamente nueva moneda en el país. economía real Como es bien sabido, el monopolio exclusivo del dinero está de hecho en manos del BCE y las restricciones del Eurosistema son estrictas (y asfixiantes).

 Para acelerar el motor de la economía italiana, el gobierno podría entonces decidir emitir de forma masiva, o miles de millones de euros, nuevos instrumentos financieros, los Valores de Descuento Fiscal. Las VDF tendrían derecho a sus tenedores para reducir los pagos de impuestos tres años después de la emisión.  

En el cuarto año, las VDF emitidas pueden ser utilizadas por los tenedores (familias y empresas) para reducir los impuestos y otras obligaciones con el estado (contribuciones, aranceles, multas, etc.) a su valor nominal. El VDF también se asignará a organismos públicos que los convertirán en euros para pagos a proveedores y empleados.

 Los VDF, al igual que todos los demás bonos del gobierno, como Bots y CCT, pueden venderse en el mercado financiero a cambio de euros y, por lo tanto, pueden aumentar inmediatamente la capacidad de gasto de la economía.El VDF se asignará a organismos públicos, familias, empresas según los criterios precisos establecidos por el Parlamento y el Gobierno, y se asignará sin consideración y sin deuda, o de forma gratuita. El gobierno deberá garantizar que la emisión de la VDF sea perpetua y no única ni temporal, a fin de optimizar la efectividad de la maniobra asegurando a los titulares de los valores que no será improvisada ni contingente.  

La emisión y asignación de las VDF implicará un aumento inmediato y fuerte en los ingresos y el poder adquisitivo de los tenedores, y en la práctica será equivalente a una fuerte reducción de impuestos (incluso si los descuentos fiscales reales solo se pueden disfrutar en la cuarta parte). año a partir de la emisión).En el mercado financiero, las VDF, que son valores a corto y mediano plazo con un valor totalmente garantizado del estado para pagar impuestos, se intercambiarán con una tasa de descuento mínima (o tasa de descuento).

 Los VDF son, por ejemplo, ciertamente más seguros que los Bots y BTP: de hecho, el estado también puede fallar y no devolver el dinero recaudado con la venta de Bots y BTP, pero incluso si falla, siempre pagará impuestos. Por lo tanto, el valor del VDF permanecerá sustancialmente seguro y sin alteraciones. Los 100 euros de VDF en el mercado equivaldrán a 100 euros en efectivo, o un poco menos.Gracias a la conversión de VDF contra el euro, el euro y no otras monedas paralelas circularán en la economía real. Este es un punto fundamental: por un lado, se salvaguardará el monopolio completo del BCE sobre la moneda legal europea; por otro lado, el público podrá utilizar el euro para pagos, es decir, la moneda actual que obviamente tiene plena aceptación por parte de todos los operadores económicos. Por lo tanto, en el mercado no habrá ninguna moneda alternativa o paralela con poca o ninguna aceptación, sino solo la moneda única europea.

La maniobra no será expansiva solo en el nivel monetario, sino que también tendrá características redistributivas importantes, tal como ocurre con la maniobra fiscal. Será una herramienta fundamental para reducir las desigualdades sociales y para fortalecer el sistema productivo y el bienestar.Preliminar e hipotético, se puede sugerir que una parte importante de la VDF (por ejemplo, 60%) se utilizará para un Plan de trabajo destinado a crear el pleno empleo para construir infraestructuras intangibles (investigación, universidad, enseñanza, etc.) y materiales ( reorganización hidrogeológica, transporte, redes de fibra óptica, energía verde, ahorro de energía, etc.) y fortalecer el bienestar (pensiones, ingresos de inclusión, etc.).El VDF se asignará a los ciudadanos (por ejemplo, el 25% de las asignaciones totales) en una proporción fuertemente inversa al ingreso, favoreciendo a las clases sociales desfavorecidas y los trabajadores de bajos ingresos para fomentar el consumo y por razones de equidad social.Para las empresas, las asignaciones (15% del total) se asignarán principalmente en función de los costos laborales, para mejorar su competitividad y para evitar que el efecto de expansión de los TSF en la demanda interna empeore las balanzas del comercio exterior.Las emisiones de VDF podrían comenzar desde un nivel de alrededor del 2% del PIB anual, alrededor de € 35 mil millones para Italia: el aumento de la demanda aumentará inicialmente el PIB en alrededor del 2-3%, hasta la recuperación de "Brecha de producción" producida por la crisis.

 Las VDF, gracias al aplazamiento de su vencimiento, no generan deuda en el momento de la emisión o en el de su uso. De hecho, en la emisión el estado obviamente no paga nada; además, en el nivel contable, las VDF no pueden contabilizarse como una deuda porque el gobierno se compromete a NO reembolsarlas en euros (las VDF no constituyen certificados de crédito para los titulares) sino a otorgar desgravaciones fiscales sobre impuestos futuros: y, como todos saben los contables, de acuerdo con los principios contables, los recortes de impuestos nunca, tanto en el derecho público como en el privado, pueden registrarse como deuda. Cualquier otra interpretación posible (e improbable) sería claramente contra legem y fácilmente impugnada ante el Tribunal de Justicia Europeo.

 Sin embargo, es cierto que el VDF podría causar un déficit fiscal en el momento de su vencimiento, es decir, al cuarto año del problema. Sin embargo, la siguiente tabla muestra que, gracias al multiplicador de impuestos, pero gracias sobre todo al aumento de la inflación, las VDF no generan déficits incluso cuando se usan para "pagar menos impuestos".

 Transcurridos tres años desde su creación, cuando el VDF se puede utilizar efectivamente para las reducciones fiscales, el déficit que se crearía en igualdad de condiciones se compensará con el fuerte crecimiento del PIB nominal intervenido mientras tanto, y, por lo tanto, con el aumento de los ingresos fiscales derivados.La tabla indica qué pasaría si el gobierno emitiera el VDF a partir de 2019, considerando que el PIB a fines de 2018 debería alcanzar, según las estimaciones actuales, el tamaño de 1740 mil millones de euros comparado con 1716 en 2017.El modelo se construye sobre la base de supuestos que parecen ser muy conservadores pero también realistas y plausibles con respecto a las dos variables clave (ingreso multiplicador e inflación). Las emisiones de VDF podrían comenzar desde un nivel de alrededor del 2% del PIB anual (alrededor de € 35 mil millones): el aumento de la demanda aumentará inicialmente el PIB nominal en alrededor del 2-3%, hasta la recuperación de la tendencia de "Brecha de producción" producida por la crisis.En el período que va desde la emisión de los fondos para el comercio hasta su maduración, el multiplicador de ingresos comenzará a funcionar: cada nuevo euro en circulación generará un fuerte aumento en el PIB. Como enseña la experiencia histórica, y como verificaron Olivier Blanchard y Daniel Leigh en un conocido estudio realizado en nombre del Fondo Monetario Internacional [2], el valor del multiplicador fiscal es mucho mayor que 1 en tiempos de crisis, o en el caso de fuerte subutilización de los recursos productivos y bajas tasas de interés, tal como está en la situación actual.

 Según un estudio reciente realizado por la oficina nacional autorizada de investigación económica de Cambridge (MA), el multiplicador keynesiano (negativo) en Italia de 2010 a 2014 fue igual a 2-3. [3] Es por esta razón (multiplicador> 1) que la austeridad no funciona: de hecho, se reduce más el gasto público y se aumentan los impuestos, más disminuye el PIB y, por lo tanto, la relación deuda / PIB empeora.

 A pesar del hecho de que el multiplicador probablemente sea mayor que uno, en mis estimaciones presumí que un multiplicador siempre es menor que uno (0.8 en el primer año, 0.6 en el segundo, 0.4 en el tercer año).Los valores indicados para los multiplicadores ya descuentan el hecho de que una parte de los ingresos VDF no se utilizará para el consumo, sino que se guardará; de hecho, según los datos de ISTAT, durante algunas décadas, la proporción de ahorros en el ingreso total en Italia ha sido solo de alrededor del 10%, mientras que la proporción realmente consumida es de alrededor del 90%. La tendencia es constante.

 Por lo tanto, se puede asumir con seguridad que la parte de VDF asignada pero utilizada para ahorros e inversiones financieras será completamente secundaria, si no marginal, y en cualquier caso ya está incluida en los valores dados para los multiplicadores indicados en la tabla.El delta inflacionario causado por el aumento de la demanda se considera aquí en el primer año a 0,8% sobre PI1, en el segundo año a 0,6%, en el tercer 0,5% y para seguir al 0,4%. Estas son estimaciones muy (quizás excesivamente) conservadoras. De hecho se considera que el aumento de la inflación por ej. en el primer año es igual a solo un tercio del aumento del consumo total (2,5%) vinculado a la emisión de VDF por 35 mil millones. De hecho, se puede suponer que si se distribuyeran unos 35 mil millones de VDF, el efecto de la inflación sería mucho más alto que 0,8% sobre el PIB real.

 Al final de la maniobra, después de tres años desde la primera emisión, VDF se emitiría por aproximadamente 62 mil millones. Si, por ejemplo, el 60% del total fuera a las administraciones públicas, tendrían una mayor capacidad de gasto de un total de 37 mil millones; aprox. El estado podría gastar 20 mil millones de manera directa e inmediata para obras con un multiplicador alto; Otros 17 mil millones podrían transferirse a hogares y empresas (pensiones, ingresos de inclusión, etc.) que, sin embargo, tienen un efecto menos expansivo.En la hipótesis, las familias italianas tendrían el 25% del total de VDF, es decir, un ingreso adicional de 15.5 mil millones, que, dividido en 25.6 millones de hogares que residen en Italia, correspondería a un aumento promedio anual de aproximadamente 650 euros por familia, a los que, sin embargo, debemos agregar los beneficios económicos de las transferencias anteriores. Sin embargo, las familias más pobres, con una mayor propensión al consumo, gozarían de un aumento en los ingresos mucho más alto que el promedio, mientras que las más ricas que un aumento mucho menor o ningún aumento.Los impuestos sobre los costos laborales de € 9,3 mil millones deben pagarse a las empresas. Estas reducciones aumentarían la competitividad de las empresas ubicadas en Italia con respecto a las empresas ubicadas en el extranjero, y la balanza de pagos no se vería tan desequilibrada por el crecimiento de la demanda interna.

 Como puede verse en las previsiones, la emisión de VDF genera inmediatamente excedentes presupuestarios y, tres años después de su creación, el crecimiento del PIB nominal inducido por el multiplicador y la inflación dará lugar a un aumento de los ingresos fiscales que compensará el costo del VDF sin aumentar el déficit público.En conclusión, la tabla indica claramente que la maniobra propuesta aumenta la demanda (consumo e inversión), aumenta significativamente el PIB (y, por lo tanto, el empleo), genera excedentes del presupuesto público y, en última instancia, se amortiza gracias al aumento de los ingresos fiscales. .Un aspecto clave de la maniobra es que si las VDF producen NO deuda, sino excedentes del presupuesto público; luego, de acuerdo con los criterios comúnmente aplicados, las agencias de calificación otorgarán una evaluación positiva (grado de inversión) a la VDF. En consecuencia, el BCE, de acuerdo con sus propias reglas, aceptará automáticamente las VDF como garantía, o como garantía para préstamos a bancos. Y si el BCE acepta, como es previsible, el VDF, se convertirá oficialmente en una cuasi-moneda (como en la jerga definen los valores muy líquidos, o fácilmente convertibles en moneda legal).

 Cuando el BCE acepta las VDF como garantía, los bancos correrán para aceptarlas y comprarlas, como lo hacen con cualquier otro bono del gobierno para obtener préstamos del propio BCE. La aceptación del sistema bancario es evidentemente esencial para el éxito de la iniciativa. En cambio, una moneda paralela al euro y emitida por el estado (como en la propuesta hecha en Grecia por Yanis Varoufakis), si es rechazada por el BCE y los bancos, se volvería poco práctica.

Gracias a la promoción de las VDF por parte de las Agencias de Calificación y el BCE, gracias al crecimiento inmediato del PIB, el superávit presupuestario y la fuerte, inmediata y constante reducción de la relación deuda pública / PIB, también se espera que los mercados financieros recompensen la maniobra. VDF: de hecho, podrán verificar que Italia pueda disponer de todos los recursos para pagar sus deudas dentro del marco del euro, sin retorno a la lira y sin riesgo de cambiar el nombre de la deuda.La especulación se detendrá. Por lo tanto, no habrá aumento en la propagación con el VDF. Nadie quiere ir contra el BCE.El efecto de la emisión de VDF en los sectores de banca y seguros será fuerte, positivo y rápido. Actualmente, los bancos y las compañías de seguros sufren el crecimiento de los diferenciales y la correspondiente disminución en el valor de los bonos del gobierno que han comprado decenas de miles de millones. De hecho, como sabemos, estos valores constituyen una gran parte de su capital y capital regulatorio, es decir, la cantidad de capital que cada banco y compañía de seguros debe tener para cumplir con los requisitos regulatorios prudenciales establecidos por las regulaciones de Basilea 2-3 y otras regulaciones. -

 La creación del VDF tendría un doble efecto en el sistema bancario; por un lado, la mejora en la economía reduciría sustancialmente el peso de los préstamos improductivos en los balances y, por lo tanto, volvería a encender la actividad crediticia rentable; por otro lado, el crecimiento de la inflación probablemente conduciría a una mayor devaluación de los títulos de deuda que poseen. Sin embargo, este último efecto, en realidad, ya está siendo producido por la crisis de la deuda pública en Italia y el crecimiento de la inflación en Europa.  

El efecto positivo de la recuperación del PIB nacional sería, por lo tanto, un punto de inflexión positivo para la situación de los bancos y compensaría con creces el efecto negativo relacionado con la recuperación (aunque contenida) de la inflación.También debe considerarse que los bancos y las compañías de seguros, como todas las demás compañías, serían titulares de VDF; y, sobre todo, si Italia disfruta de una mejor calificación gracias al impacto positivo de la VDF en la economía, los bancos se beneficiarán enormemente porque su evaluación crecerá de la manera correspondiente a la italiana.Finalmente, si en Italia la maniobra basada en TSF será exitosa, siguiendo a los otros países periféricos de la zona euro, probablemente adoptarán medidas similares para crear el VDF, y entonces todo el PIB de la zona del euro crecerá fuertemente. El euro se convertiría en una moneda más fuerte como moneda de reserva internacional frente al dólar y el yen, etc. Con gran satisfacción del BCE (y de todos nosotros).Un gobierno ambicioso, inteligente y valiente podría técnicamente emitir VDF en cuestión de semanas. Este proyecto no requiere la reforma de los tratados de la Unión Europea y no implica solicitar ayuda de otros países o de la Troika. Emitir VDF es una decisión que un gobierno puede tomar de forma autónoma con un gran consenso social de las familias y las empresas.

 Este proyecto implica una recuperación sustancial de la soberanía por parte de los estados nacionales y una mayor e indispensable flexibilidad de las políticas monetarias en la zona del euro, aunque bajo el paraguas de la moneda única. También ofrece la enorme ventaja de poder implementarse mediante el fortalecimiento de la moneda única europea frente a otras monedas internacionales, como el dólar, el yen, el yuan, la libra.Esta versión de la llamada "moneda fiscal" puede considerarse como el sustento no solo de la economía italiana, sino también de una zona euro estructuralmente frágil y desequilibrada, siempre al borde del precipicio."                     (Enrico Grazzini, MicroMega, 11/10/18)